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注册制成功的关键,在于界定好政府与市场的角

更新时间:2019-01-08

从懂得制度的角度,我们能够抓住三条线,控制注册制的根本制度架构。如果把注册制懂得成一个坐标系的话,横坐标就是注册,纵坐标就是义务与任务,在横坐标与纵坐标之间斜向上方的一条线就是信息表露。

注册制的基础制度结构

注册制要解决的第一个问题是谁需要注册。根据美国证券法,只有注册后,市场主体才取得从事证券交易的法律资历。由于美国制定法跟判例法对证券的界定很宽泛,基本上合乎“公众投资合同”的交易都被纳入证券监管,所以,须要注册的市场主体就很多,从基本的从事证券发行中介服务的承销商、律所、会计师到投资顾问、投资公司,都必需到证券监管机构注册。注册后,才华获得正当经营证券发行业务的资格。

既然我国把注册制作为资本市场改革的一个重要举措,那么接下来的问题就是,如何确保沿着正确的方向进行注册制改造。

在上一篇文章中,咱们回忆了注册制的源流(《证券发行注册制是怎么来的》,澎湃商学院,2018-12-28),理解到实质价值审核制度是证券发行由政府替投资者背书,对发行证券进行实质价值审查;注册制则是政府不再替投资者背书,转而对发行证券进行信息暴露审查。由本质价值审核到注册制,是证券发行轨制变迁的结果。

注册制要解决的第二个问题是注册什么。在美国证券法律系统下,民众投资合同都属于证券,都必须到证券监管机构注册。注册之后,就成为受到证券法保护跟规制的证券;未注册,就是非法发行。咱们可能举个2018年刚发生的案例来阐明这个问题。一家公司公开发行加密货币,即所谓的ICO。然而,因为不到美国证券交易委员会(美国证券市场官方监管机构,简称SEC)注册,SEC判断公司的ICO违反了证券发行注册规定,因而对公司履行民事罚款(civil penalty),并恳求其注册以便取得合法发行资格。